巴比食品2022年年报 卖包子不如卖品牌

做为上市早餐第一股的巴比食品，通过他的2022年年报，我们能够看到体量约为2万亿的早餐生意具体的特点。这个行业生意竞争是极其残酷的，如果能够找到好的门店，那么夫妻老婆店一年的收入也是相当可观的。下面我们一起详细了解。

一、主要经营数据

下图展示了巴比食品2022年主要的经营数据。营业收入为15.25亿，同比增长10.88%；归母净利润为2.22亿，同比下降（29.19%）；扣非净利润为1.85亿，同比增长21.31%；经营性活动现金流净额为1.92亿，同比增长20.66%；净资产收益率为11.19%，同比下降（6.53）个百分点。2022年向全体股东每股派发0.32元，总计派发8000万元，分红金额占比净利润的比例为36%。

从经营的角度来说，巴比食品的经营相当出色。全年营收和扣非净利润保持两位数的增长，要知道这是在极其艰难的一年里做到的，这里要为管理层点赞。公司的经营性现金流持续改善，现在已经超过扣非净利率，这也从侧面证明了净利润的含金量。

二、大行业里的小生意

根据英敏特数据显示，2019 年中国早餐市场规模达 1.8 万亿 元，2015-2019 年年均复合增长率为 7.1%，2020 年受市场环境影响行业增速放缓，预计 2020- 2025 年将以 7.7%的复合增速持续增长，2025 年可达 2.6 万亿元。 由此可见，这个行业在大体量的前提下，还是保持了高于GDP的增速。

从全世界的消费者看，中国优良的传统文化，让中国人成为世界上吃早餐习惯最好的人群。根据《中国营养早餐调研报告》，81%的中国消费者已养成每日吃早餐的健康习惯，而亚太地区这一数据为 63%，美国人则为 55%。

由于经济的迅速发展以及新消费人群的习惯，消费者对于早餐快餐的获取方式主要为从家庭制作转为到品牌早餐快餐连锁店消费，品牌早餐快餐连锁；城市人群生活节奏快，消费者更加青睐外带或者外面的方式。英敏特报告预计到 2021 年，在外食用早餐市场销售额将突破 8,400 亿元人民币，2016-2021 年的年均复合增长率达到 7.4%。

行业的体量大，越来越多的餐饮品牌开始染指早餐行业，例如肯德基、麦当劳等快餐品牌开始全方面入局早餐，通过与本土食品结合以及传统的汉堡早餐；便利店和咖啡店也不甘示弱，通过面包、咖啡、牛奶等新兴品种争夺用户。

不过，从总体来看，还是传统的中式早餐更加符合用户需求，以包子、馒头、 各种粗粮点心等面食为主的包点类接受度更高。英敏特报告显示，65%的中国消费者表示更喜欢 中式早餐，且 70%的消费者购买早餐的花费一般在 3-9 元。中式早餐在消费者心智和价格上占有天然的优势。

三、卖包子毛利率高

巴比食品初期就是通过包子铺起家赚取第一桶金的，直到现在卖包子的毛利率都非常高。下图我们能够看到目前直营门店销售的毛利率为62.82%，是目前所有销售模式中毛利率最高的。

相比较特许加盟销售模式，毛利率要超过36个百分点。按理说这么赚钱的生意，为什么巴比食品没有对这个模式加大投入呢？甚至门店的数量还在进一步减少。

根据巴比食品年报显示，2020年、2021年、2022年三年自营门店的数量分别为17家、19家、16家。门店的数量相比较2020年还减少了一家，这说明巴比食品在主动控制自营门店的数量，按照这个趋势发展下去，巴比食品在未来的几年内很有可能关闭所有的自营门店，全心全意做特许加盟的生意。

巴比食品这样的目的应该是有原因的，直营门店虽然毛利高，但是占用大量的资金，出去门店、设备、人工等成本，这样的高毛利还是不划算的。

四、卖品牌更赚钱

相比较自营门店而言，特许加盟模式更加容易扩张，属于轻资产模式。我们从下图中可以看到，2020年、2021年、2022年，特许加盟模式门店数量分别为3089家、3461家、4473家，与2020年相比，门店数量增加了50%，这样的扩张并不需要占用很多资金。

虽然单看毛利率低很多，但是扩张还是特许加盟模式的更快，收入也更加稳定。巴比食品未来更愿意做一个中央工厂，向门店提供各种食品售卖。巴比食品的扩张只需要增加工厂增加产能，这样的生意模式确实更好。

这几年巴比馒头正在做的事情就是增加工厂的数量，目前全国已经建立了6个中央工厂，如果未来前端销售更好，应该还是会继续增加工厂的数量。

不过，我们可以发现这些工厂的产能利用率相对来说比较低，这说明前端门店的扩张并没有达到预期，从而导致产能无法上来，否则生产的食品全部都变成库存了。

五、巴比食品的估值

对于巴比食品来说，当下还面临着加盟门店留存率偏低的情况，2020年留存率为33.78%，2021年留存率为51.94%，2022年留存率为65%，看起来留存率在提高。实际上是由于合并了“好礼客”“早宜点”等品牌门店，导致数据上看起来比较高，实际真实的留存率没有公布，按照2020年的数据看，真实留存率应该不足50%。

巴比食品当下的股价为30.63元，动态市盈率为34.46，总市值为76.61亿，这样的估值不算贵，但也谈不上便宜。当下的巴比食品值得观察，如果能够提高留存率，让公司的产能持续扩张，那么巴比食品的投资价值才能体现。